1、2月25日晚公告，2020年营收57.01亿，同比减少19.60%，收入下降主要是由于20年公司实施重大资产出售导致合并报表范围变化所致，归母净利润3.54亿元，同比减少11.79%，利润减少主要系因为重大资产出售增加所得税费用1.21亿元。①网安业务订单增长超预期，疫情影响收入确认：2020年公司信息安全业务新增订单金额同比增长47.41%，增速较19年同期提高明显，订单增长超预期。②毛利率企稳回升，公司盈利能力迎来拐点：20年公司网络安全业务毛利率为65.65%，同比增长2.86个百分点，公司在18-19年毛利率连续下滑的情况下首次实现企稳回升，考虑到公司产品成熟度逐步提高，盈利能力将迎来拐点，未来毛利率预计还将稳步提升。2、2月25日晚绿盟、天融信发布业绩快报，略超市场预期！在整体受疫情影响下，核心厂商全年保持20%+营收增速，天风点评符合其在策略报告中对网安行业整体向好的判断。周年推动，网安21年景气度有望进一步提升。考虑Q4订单高高景气和20年Q1低业绩基础，认为网安核心公司Q1有望实现板块性业绩超预期，并延续全年。3、公司是中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商，原电线电缆、网络安全双主业，2020年聚焦业务于网络安全领域，将电线电缆业务所涉全部资产及相关权益和负债，出售给公司控股股东郑钟南。（1）市场对于公司防火墙业务成长持续性与新领域布局进度或存预期差。防火墙竞争壁垒与成长持续性超预期：①合规政策趋严，下一代防火墙产品成为网安标配，天融信近三年防火墙市占率年均提高约2%。②根据IDC2020Q3数据，防火墙领军天融信、VPN领军深信服，市占率均超过25%，行业集中度明显高于其他品类。③海外网安发展超过30年，防火墙、VPN依旧为大份额且快速发展品类，且相关公司PS在8~12倍。④防火墙及VPN天然需要综合考虑安全与网络性能，随着IT升级不断迭代，容易产生规模效应。（2）云安全、超融合及态势感知等新领域布局超预期。①公司从2010年开始即布局云安全、态势感知前身安管平台等新领域产品，目前新领域业务营收占比约20%，并保持良好增长；②中电科、腾讯先后入股，对于公司渠道升级开拓政企客户、云安全等新领域发展具有积极意义。11月25日，天融信与腾讯云率先完成国内首批零信任产品互认证，落地有望加速,③公司剥离电缆电线业务，新领域营收高速增长未来将更好地反映在财务报表中，减少信息不对称。（3）云计算产业快速发展，多云渐成趋势，第三方独立安全厂商有望脱颖而出。（部分资料来自于国盛证券、光大证券）
【天融信】业绩超预期+网络安全
牛
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