行业新一轮涨价及成为全球挖机销冠的消息，并未有效提振工程机械巨头三一重工 (600031.SH)的股价。

截至8月30日，三一重工股价25.87元/股，总市值约2197亿，已连续下跌。其当日股价最低至25.60元。

这较2月19日触及的最高点50.3元，已下跌约55%；市值较最高点的约4268亿元，已蒸发约2100亿元

根据上市公司一季度业绩情况，表现到底有多“炸裂”呢，实现营业收入335.13亿元，同比增长92.12%，净利润55.38亿元，同比增长146.16%，扣非净利润52.52亿元，同比增长169.61%。

三一重工发布了半年报，和之前判断的一样，受原材料涨价和需求端萎靡影响，二季度增速放缓，这个预期确实在不断降低，但半年报出来后还是有些失望。

（1）业绩

三一重工2021年半年度实现营业收入为671.28亿元，同比增长36.47%；净利润100亿元，同比增长17.16%；基本每股收益1.2元。

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这个业绩确实低于预期，我们分开来看。上半年净利润是100亿，一季度是55.4亿，也就说二季度只有44.6亿，而2020年二季度净利62.2亿，同比降26.6%，今年二季度净利下滑还是很明显的。

但净利润还是创下历史新高，去年基数也比较大，这个业绩也说不上差。

（2）市场份额

2021 年上半年，挖掘机械销售收入 260.07 亿元，同比增长 39.46%，国内市场上连续 11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量居全球第一；混凝土机械实现销售收入 177 亿元，同比增长 31.05%，稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达 140.34 亿元，同比增长 48.86%，汽车起重机市场份额持续提升；路面机械销售收入 18 亿元，同比增长 19.94%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。

市场份额一直在提升，这也是三一最近几年扩张的最直接体现，尤其挖掘机，作为最重要的机械种类之一，市占率非常重要。这一块三一做的很好。

（3）海外市场

之前路演说过，三一如果想走卡特、小松的路子，必须扩大海外销售，不断提升海外营收占比，目前看，效果非常显著。

三一在全球主要市场及三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售实现高速增长，亚澳区域 56.67 亿元，增长 120.05%；欧洲区域 37.51 亿元，增长 46.85%；美洲区域 19.61 亿元，增长 173%；非洲区域 10.65 亿元，增长 99.72%。

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从机械种类看，三一今年主要产品海外销售均实现高速增长，挖掘机销售 50.36 亿元，同比增长 129.04%，混凝土机械销售 36.29 亿元，同比增长 32.71%，起重机械销售 25.12 亿元，同比增长 182.97%，桩工机械等其他产品销售 12.67 亿元，同比增长 121.98%。

挖掘机市场份额快速提升，北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机份额及销量均大幅提升，东南亚市场集体突破并持续快速增长，多个国家继续保持数一数二市场地位。

这对三一来说是非常积极的信号，海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等都取得较大进展。

（4）成本费用

三一二季度增速的放缓主要还是受到成本费用增加的影响，除了财务费用减少，其他成本费用全部增加，尤其研发费用。

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就拿研发来说，2021 年上半年，公司研发费用投入 30.58 亿元，增长 13.67 亿元，增长 80.82%。研发费用确实很高，不过花在研发上，可以接受。

要知道去年四季度研发费用就大幅增加了，今年上半年依然延续这个势头，说明公司确实很重视研发，也愿意投入大量资金。这对制造业，尤其高端制造还是很必要的，没有技术，最后就只能被市场淹没。

分项目来看。

营业收入变动原因说明：主要系设备更新需求增长、人工替代效应及国内基础设施建设等因素推；

动工程机械销售增加；同时公司产品竞争力持续增强，国际国内市场保持较快增长；

营业成本变动原因说明：主要系公司营业收入增加，成本相应增加；

销售费用变动原因说明：主要系销售规模增加，销售佣金、薪金及福利等相应增加；

管理费用变动原因说明：主要系薪金及福利增加；

财务费用变动原因说明：主要系利息净支出减少；

研发费用变动原因说明：主要系公司持续加大研发投入，推进新产品、新技术、电动化、数字化、智能化及国际化产品的研发。

（5）毛利

成本增加直接导致毛利减少，除了起重机的毛利同比微增，其余机械毛利增速全部下降，但好在降低幅度有限，在可接受范围内。

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（6）总结

第一，这份半年报是低于预期的，不管是什么原因，在年初时大家心里就有一定预期，随着时间推移这个预期可能在降低，但最终结果我依然不是很满意。

第二，增速的放缓确实是因为二季度销量下滑和原材料涨价造成，这个没有超出预测范围，但下半年基建能否升温、原材料能否降温依然很难说，不要有太高预期，今年三一能稳住就是最好的局面。

第三，研发费用大增，上半年光研发费用就增加13亿多，去年四季度好像增加到20亿，这些钱放在利润里自然好看，但我觉得三一有走过国内，抢占国际市场的雄心，现在的研发就是未来的垫脚石。

第四，海外市场稳步扩张，三一未来最好的结局就是不断扩大海外市场，走卡特的路线，增速会逐渐趋缓并稳定。

第五，在二季度我就已经降低了对三一的预期，今年全年预期也相比年初下调，目前复杂的形势下三一交出这份答卷已经很不容易了。

翻倍的业绩增长，却出现了股价“腰斩”的表现，三一重工到底怎么了？为何会出现这种“奇葩”事儿呢？

主要有以下几个原因。

1、上游原材料价格暴涨给三一重工持续盈利埋下阴影

2020年12月，铁矿石曾出现暴涨，进入2021年，铁矿石的涨势继续——5月7日，国际铁矿石62%普氏指数涨至212.75美元/吨，创10年新高。而澳大利亚的铁矿石80%是出口到中国的。

要知道钢材占公司直接成本的16-20%，钢材持续涨价，会压制公司利润，而且制造业不容易通过提价转移原材料涨价风险。

（1）铁矿石价格的上涨，一定会拉升钢铁等原材料的成本，三一对钢铁的需求量极大，生产成本的增加，势必会造成2021年利润率的降低。并且短期看来，铁矿石居高不下的价格很难得到改观，所以投资者并不看好短期内的投资机会。

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2、作为制造业行业的机械工程行业的三一重工已很难持续维持过去几年的高增长态势。

市场对于已经持续了5年上升周期的工程机械行业是否将进入下行周期普遍持怀疑态度，去年开始，三一股价进入了一波漫长的牛市，股价暴涨，持续的高位震荡，而随着新的格局的产生，市场风格的切换，股价也需要回到一个合理的区间，特别是在碳中和的全球大背景下，三一重工等工程机械行业的股价都将朝着最合理的区间航行。

（2）从三一重工的主要产品来看，主要分为混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械和筑路机械等，这里面大家最熟悉的挖掘机占比逐年增加，截止2020年约占营收的37.5%。

但从目前情况看，三一重工主营产品挖掘机二、三季度很难延续此前的高增长。

2021年挖掘机的销量情况：

1月国内销售16026台，同比增长106.6%；

2月国内销售24562台，同比增长256%；

3月国内销售72977台，同比增长56.6%；

4月国内销售41100台，同比下降5.24%；

5月国内销售22070台，同比下降25.2%；

6月国内销售约15500台，同比下降28.65%；

7月国内销售约12329台，同比下降24.1%；

预测8月国内销售约11700台，同比下降38%左右。

国内挖掘机销量前三个月还挺正常的，4月份突然“降温”了，三一重工4月底的一波下跌，是对数据提前进行了反应。

而据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2021年4月销售各类挖掘机46572台，同比增长2.52％；其中国内41100台，同比下降5.24％；出口5472台，同比增长166％。

也就是说，时隔十四个月之后，再度出现负增长，上次是2020年2月，要知道，和去年相比，今年4月份国内疫情影响已可几乎忽略不计。

国内外部环境不看好

前面说过，三一重工盈利稍低于预期，主要是因为研发费用大幅上升，这一点无疑是值得鼓励的，但真正让市场担心的是，三一重工作为行业龙头业绩增速似乎已经出现拐点，或许也意味着本轮始于2016年的工程机械景气度上升周期也到了拐点。

从2016至2021年，随着外部环境的急剧变化，刺激消费成了维持经济增长的主要手段，于是继2008年后第二轮大规模量化宽松导致货币大量流入地产基建等领域，这使得三一重工这样的机械设备制造商自然有了大展蓝图机会。

作为工程机械行业龙头的三一重工，营收规模从234.70亿扩张到1000.54亿，增长了3.26倍，实现净利润从496.10万扩张到了154.31亿，暴涨了3100多倍。

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而这轮工程机械增长的主力——挖掘机全国销量从2015年的6.05万台猛增到2020年的32.76万台。全社会固定资产投资规模也从56.19万亿增长到2018年最高64.56万亿。

但社会固定资产投资规模从2019年至今以及连续两年下滑，2020年全国固定资产投资规模仅为52.72万亿，为近五年最低。2021年3月，相关部门出台了《关于进一步做好铁路规划建设工作意见》的报告，这个报告中被投资者解读为国家正在收紧基建的号角，基建放缓影响最大的自然就是工程机械领域。

在2020年固定资产投资创5年新低的情况下，这一年挖掘机销量却创下历史新高。三一重工作为国内工程机械的龙头企业，其产品主要为挖掘机、混凝土机和起重机，占比超过85%。在需求端，公司产品很大程度上依赖于国家固定资产投资，尤其是基建和房地产。

这种背离经济规律的行为当然被敏锐的投资者发现了，这可能是目前三一重工股价急速下泻的主因。

要知道，这一幕曾在三一历史上上演过。

时间回溯至2008年。

在“四万亿”投资建设计划的刺激下，市场对工程机械装备的需求也迅速回暖。2009-2011年，三一重工的营收增速分别为38.05%、78.94%、49.54%，同期净利润更是达到了114.24%、112.71%和54.02%。不过，由于市场需求的提前透支，工程机械装备行业从2012年开始迅速趋冷。

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2012-2015年，三一重工净利润增速分别为-34.36%、-48.94%、-75.57%和-99.3%，由86.49亿元降至496.1万元，连续四年下滑。正因为此，按工程机械装备更换周期7-9年计算，2020年或是这一轮景气周期的最后一年。

作为工程机械企业，对国家宏观政策的依赖较大，具有明显的周期性特征。当国内基建、尤其是房地产行业收紧，与此紧密相关的挖掘机行业势必受到极大影响，而挖掘机行业相关收入恰恰又是目前三一重工极为重要的收入来源。

更为值得注意的是，经过近5年挖掘机需求的高速发展，大量的挖掘机已被超过市场正常需求的速度投放市场，一旦基建房地产的宏观环境收紧，势必造成挖掘机的大量积压，这将给以此为主业的三一重工等企业以沉重打击，精明的投资者当然看到了这一点，三一重工股价持续下跌就可以理解了。

此外，春节之后，A股市场风格切换，大市值行业龙头股都不如以前那样受追捧，许多行业龙头由于估值过高都进入回调期。三一重工此前股价一路暴涨使得估值过高，因此目前跌势很大程度上是估值的调整。

总体来看，在双循环大背景下内需预计将持续保持强劲，2021年作为十四五开局之年国内市场全年仍有望保持高景气度。叠加海外疫情边际好转后市场需求将强势复苏，带来出口销量的高增长，工程机械行业的业绩仍有增长空间。

但目前来看，可能很难延续一季度的高增长态势，此外，更要警惕下半年工程机械行业景气度下滑的周期影响，及国内基建和地产投资不及预期和原材料价格大幅上涨对后期业绩带来的影响

三一重工还是那个三一重工，股价跌跌补休，看成本端原材料上涨对三一的影响几何！