1. 技术过硬，多线布局，国内培育钻石&工业金刚石行业龙头
1.1. 发展历程：五十载深厚积淀，多业务齐头并进

中兵红箭业务板块包括“特种装备+超硬材料+汽车零部件”，旗下中南钻石为国内 超硬材料行业龙头企业。中兵红箭是一家大型军民融合性企业，隶属于中国兵器工业集 团，其主要业务包括特种装备、超硬材料以及汽车零部件，旗下多家子公司分别从事不 同业务。其中，子公司中南钻石是国内超硬材料行业龙头企业，具备领先的技术优势。 公司培育钻石产品以 2-10 克拉为主，截至 2021 年上半年，公司掌握了“20-50 克拉培 育金刚石单晶”合成技术，20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产。2021 年公司实现收 入 75.1 亿元，同比+16%，归母净利润 4.7 亿元，同比+72%。

深厚积淀五十载，多线业务齐头并进。中兵红箭前身成都配件厂成立于 1965 年 3 月，主要致力于内燃机配件生产，之后于 1993 年 10 月在深圳证券交易所挂牌上市。 2013 年，公司并购中南钻石，自此主营业务变为超硬材料及其制品和内燃机配件的研发、 生产、销售，成功实现产业转型，为中兵红箭在培育钻石及工业金刚石领域迅猛发展奠 定基础。2015 年，公司并购兵器工业集团旗下 6 家公司，正式注入军工业务，自此正式 形成了“特种装备+超硬材料+汽车零部件”三大业务板块。公司在军品业务涉及陆军、 陆航、火箭军、海军、空军、装甲兵及国外军贸等多个武器装备领域，技术设备和能力 在国内行业处于先进水平；在超硬材料业务上，公司全资子公司中南钻石作为全球最大 的人造金刚石和立方氮化硼单晶制造商，是业内技术研发能力、创新能力领军企业，近 年来成果显著，带来了可观的经济效益；在汽车零部件业务上，多年来以军工技术为依 托，主要生产军民两用型产品，具有爆破器材运输车市场占有率位居全国第一等多项成 就。


公司专业从事特种装备、超硬材料、专用汽车及汽车零部件三大板块的研究与开发。 由于历经五十载深厚的积淀，中兵红箭有做多种产品科研试验设计的能力，拥有 1 个国 家级企业技术中心、4 个省级企业技术中心，使得不同产品的生产需求得到满足，处于 国内先进水平。其中，特种装备业务板块主要包括高效毁伤、火力压制、精确打击、远程制导等产品；公司拥有超硬材料产品全流程技术，此业务板块包括培育钻石、工 业精刚石、立方氮化硼单晶、复合材料、高纯石墨及制品等产品；公司由生产内燃 机配件起家，拥有专用车及汽车零部件生产及技术保障能力，这一板块包含专用车、 内燃机配件、车底盘结构件等产品。

特种装备业务贡献主要收入来源，超硬材料业务贡献主要业绩增长。近年来，公司 大颗粒无色培育钻石、医疗废物运输车和军用发动机缸套活塞收入实现大幅增加。特种 装备业务上，公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，处于国内先进水 平，有专业化试验场和部分产品危险性评估试验场，2020 年公司特种装备业务营业收入 达 38.1 亿元，是中兵红箭主要收入来源。超硬材料业务上，公司拥有超硬材料产品全流 程技术，工业金刚石产销量及市场占有率连续多年稳居世界首位，掌握“20-50 克拉培 育金刚石单晶”合成技术，20-30 克拉培育钻石可批量化稳定生产，CVD 培育钻石产品 制备技术达到国际主流水平，掌握厘米级高温高压法 CVD 晶种制备技术等多项优势。 2021 年上半年公司超硬材料业务净利润达 2.72 亿元，贡献了公司主要的业绩增长。

1.2. 隶属于中国兵器工业集团，管理团队经验丰富架构完善




公司股权较为集中，最终控股股东兵工集团共持股 39.96%。兵工集团通过子公司 控股的方式间接持有中兵红箭 39.96%的股权，最终受益人为国务院国有资产监督管理 委员会。截至 2021 年三季度末，中兵红箭主要下辖 8 家子公司，为中南钻石、北方红 阳、北方向东、北方红宇、江机特种、北方滨海、银河动力、红宇专汽，公司均持股 100%。

公司下辖 8 家子公司，领域分布广泛。中兵红箭 2013 年 8 月并入中南钻石，自此 加入了超硬材料业务，带动公司业绩稳定上涨。中南钻石经营范围包括生产工业金刚石、 立方氮化硼、超硬复合材料、以及宝石级培育钻石的规模化生产。2016 年并入北方红阳、 北方向东、北方红宇、江机特种、北方滨海主营特种装备业务，北方滨海、银河动力、 红宇专汽致力于专用车及汽车零部件方向的研究及生产。

公司董事会及高管多为技术出身，管理团队经验丰富且功能完善。公司董事长魏军 为正高级工程师，曾是 5113 厂经营规划部部长，而后任职于河南江河机械、豫西工业 等多家公司。大部分管理团队成员均为工程师出身，长期从事装备技术研究，经验丰富。 团队同时搭配企业经营、人力资源管理人才，各司其职，功能完善。在管理团队的带领 下，公司技术实力显著提升，业绩增长稳健发展。

1.3. 公司收入稳定增长，利润受军工业务有一定波动

公司收入利润稳步增长。公司 2016 年并购重组后公司业绩有一定季节性波动，在 2019 年-2021 年的第四季度都计提了一定的亏损，一定程度上拖累了集团整体业绩。 2021 年培育钻石行业呈现高景气状态，公司作为行业龙头企业，产能及产品质量均处于 领先地位，充分享受行业增长红利，2021 年公司实现收入 75.1 亿元，同比+16%。归母 净利润 4.7 亿元，同比+72%。得益于超硬材料（工业金刚石+培育钻石）的高速增长， 2022 年 Q1 公司预计实现归母净利润 2.4-2.8 亿元，同比增速 148.14% -189.50%。




“特种装备＋超硬材料”为公司主要收入来源业务板块。军工和超硬材料仍为公司 主要的收入来源，工业业务有一定季节性波动，2019 年和 2020 年 Q4 均出现了一定亏 损，超硬材料主要包括工业金刚石和培育钻石产品，2021 上半年由于培育钻石行业高景 气态势，超硬材料收入达到 13.6 亿元，同比增速 65%。（报告来源：未来智库）

2. 培育钻石行业：全球渗透率迅速提升快速发展，国内上游制造 企业工艺壁垒深筑产业优势突出
1）渗透率快速提升：培育钻石自 2019-20 年价格达到消费者心理阈值后渗透率开 始快速提升，2022 年 2 月单月印度进出口数据中培育钻石渗透率已经达到了 6%-7%， 且仍处于快速提升中。

2）培育钻石价格锚定天然钻石，是渠道商，品牌商和消费者之间博弈出来的结果， 天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础。

3）上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步拉动平均品相不断提升，培育钻石生产商有 望迎来“结构性提价”。

2.1. 培育钻石行业渗透率快速提升，未来市场空间广阔

培育钻石是人造金刚石中的宝石级大单晶，与天然钻石的化学成分、物理、化学属 性及光学性质完全相同。人造金刚石中颜色、重量和纯净度达到一定标准的宝石级金刚 石大单晶可作为培育钻石镶嵌饰品应用于消费领域。以往消费市场上主流的仿钻材料 “莫桑钻”化学成分为 SiC，折射率高于天然钻石，肉眼即可分辨；“锆石”化学成分为 ZrO2， 硬度远低于天然钻石。区别于这些仿钻，培育钻石与天然钻石仅有生长环境不同，其外 观、化学成分和晶体结构等与天然钻石完全一致，属于真钻石。




均价到达消费者的心理价位之后才开始需求大幅增长，渗透率快速提升。培育钻石 很早就实现了实验室阶段的技术突破，但一直没有实现商业化，主要因为早年不够成熟 的时候培育钻石的生产成本较高，产出的培育钻石价格接近甚至一度高于天然钻石。直 到 2018 年批发价格开始降到天然钻石的 20%，零售价格降到天然钻石的 50%，上游生 产工艺和技术进步下，传导到下游零售端，2018-2020 年批发价格比例维持稳定，培育 钻石零售价格在 2020 年降到了天然钻石的 35%，达到了消费者的心理价位阈值，才迎来了需求的快速增长。根据 GJEPC 的数据，2022 年 2 月印度培育钻石毛坯进口额渗透率 和培育钻石裸钻出口渗透率分别达到了 7.0%/6.0%。

培育钻石终端需求持续保持高景气度，行业空间不断打开。培育钻石本身和天然钻 石完全一样，而在同等价位上培育钻石的净度，色度和克拉数等显著优于天然钻石。全 球培育钻石产业链中超过 90%的切割环节均在印度完成，我们可以通过监测印度的进出口数据了解培育钻石行业的整体景气度。从 GJEPC 每月披露的数据来看，自 2020 年疫 情后，培育钻石出口额呈现出大幅增长的趋势，2021 年全年培育钻石出口总额约为 11.4 亿美元，同比增长超过 100%。反映出全球培育钻石终端消费的高景气度，行业正处于 快速发展，渗透率快速提升阶段。

2.2. 培育钻石价格锚定天然钻石，天然钻石持续涨价为培育钻石提供提价基础

天然钻石大克拉裸钻 2021 年以来整体提价明显，终端需求旺盛。根据 Rapaport 每 周公布的天然钻石裸钻价格，自 2021 年 4 月至 2022 年 3 月 18 日，天然钻石裸钻整体 呈现出较为明显的涨价趋势，我们选取 E 色、VS1 净度的天然钻石价格作为参考，其中 大克拉（1 克拉以上）的钻石提价更为明显，其中 1-1.5 克拉/1.5-2 克拉/2-3 克拉裸钻 2021 年 4 月至 2022 年 2 月 18 日价格涨幅达到+22%/+27%/+20%，主要因为终端消费复苏强 劲，需求旺盛，上游供给有限，供不应求拉动价格上涨。




培育钻石价格锚定天然钻石，是渠道商，品牌商和消费者之间博弈出来的结果。购 买培育钻石的动机并不是同品级下价格更便宜，而是同预算下能买的钻石更好。培育钻 石和天然钻石同样适用 4C 标准，各种指标直接可比，净度色度克拉切工指标越好的产 品价格越高，越高品级产品的价格提升越是指数级别的。

同等价格下，培育钻石的品级和克拉数更优。根据贝恩数据，2020 年培育钻石平均 零售价格为天然钻石的 35%。我们根据 2021 年 11 月官网调研数据，发现 1 克拉左右的 天然钻戒价格大多在 7-10 万元之间，而培育钻石大多在 2-3.5 万元之间，终端零售价大 致为天然钻石的 1/3。

2.3. 上游厂商工艺壁垒较高，工艺进步带动培育钻石平均品相不断提升

2.3.1. 培育钻石生产技术路径以高温高压法和 CVD 法为主流，我国高温高压法产业优 势突出

现有主要的培育钻石技术为高温高压法（HPHT）与化学气相沉积法（CVD），我 国以高温高压法合成为主。现有技术条件下，高温高压法合成培育钻石以塔状为主，生 长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在 1-5ct 培育钻石合成 方面具有明显优势；化学沉淀法合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成 本较高，但纯净度高，适宜 5ct 以上培育钻石合成。而目前技术条件下高温高压法在实 现小克拉培育钻石的大规模量产方面具有优势，我国培育钻石生产商多采用高温高压法 合成培育钻石。

我国培育钻石产量占全球产量的 40%-50%，是培育钻石最大的生产国。根据贝恩 咨询，2020 年我国培育钻石产量占全球产量的 40-50%。分技术来看，高温高压法产量 主要来自于中国，CVD 法则以印度，美国和新加坡为主。根据贝恩咨询数据粗略估算， 两种技术分开来看，HPHT 技术合成培育钻石的全球产量约 90%来自于中国。


国内培育钻石产量集中在河南。我国培育钻石占据全球产业链上游约半数产能，而 河南是中国培育钻石的制造中心，在强大的产业集群效应下，河南已经诞生了豫金刚石、 黄河旋风、中兵红箭（中南钻石母公司）、力量钻石四家涉足培育钻石的上市公司。

2.3.2. 培育钻石上游厂商工艺壁垒较高，工业进步带动平均品相提升，这正是其核心利润来源

培育钻石按照产业链上下游划分主要分为：上游毛坯钻石生产，中游钻石切割加工 和下游零售品牌。其中上游毛坯钻石大规模生产我国技术已经比较成熟，并且形成了产 业集群优势，培育钻石产量领先。中游 90%+的钻石切割加工均在印度，下游品牌端主 要以传统钻石珠宝品牌旗下的培育钻石为主，但国产品牌中也有初具规模的品牌如 Light Mark 小白光等

培育钻石上游生产端和下游品牌端享有较高毛利率。如一颗 D 色，VS 净度的一克拉培育钻石裸钻，按目前的切割工艺，一克拉的培育钻石裸钻一般对应 3 克拉毛坯，平 均每克拉出厂价为 2300 元左右，一颗完整的毛坯出厂价约为 7000 元，其成本平均在 2500 元左右，实际成本会根据工艺的差别而所有波动。一颗毛坯生产出来后经过切割加 证书后价格可达到约 8500 元，珠宝批发商会将裸钻打包以约 1.2 万元一颗的价格卖给 品牌商，叠加戒托等加工成本后约以 13500 元拿货，终端零售价则会卖到 3 万元的水平。 因此整个产业链拆分下来，上游生产环节和品牌商环节享有较高的毛利率，加工环节则 整体利润率较低，产业链利润率整体构成微笑曲线。而国内企业主要为培育钻石行业上 游生产商，并且在全球产业链上游占据较大产能，有望获取较高利润。


未来上游出厂价随着工艺的提升，培育钻石生产商有望迎来持续的“结构性提价”。 我们认为未来 2-3 年培育钻石下游消费仍将保持高景气度，终端来看天然钻石的价格对 培育钻石价格有锚定作用，上游厂商的工艺仍在持续提升中，随着出厂产品品相的持续 提升，培育钻石生产商有望迎来持续的“结构性提价”。

上游厂商“提价”：本质上是工艺提升的基础上，一次生产的一炉毛坯中高品级钻 石占比的提升，带来的平均价格的提升，未来随着工艺还有提升空间，培育钻石生产商 将持续迎来“提价”。毛坯钻出厂提价本质上提的不是同品相的价格，而是“平均品相提 升”，而这个提价并不压缩中游经销商的利润和下游零售商的利润。提价更多来自于工艺提升下的一次生产的所有钻石的平均价格的提升，现阶段高品级的培育钻石占比比较 有限，仍有较大的提升空间，从上市公司报表层面看到未来均价仍有可能是持续上升的。