上周复盘及下周预测（2025-06-29）

一、上周A股复盘

1、上周A股复盘总结

（1）上周我们的预期是先扬后抑，实际走势也基本符合预期。四大指数中，上证指数率先走出突破走势，下半周受到乖离率偏大以及牛市初期投资者信心尚未完全恢复的影响，下半周出现回踩调整的走势。

（2）近期，我们一直强调，现阶段指数波动不是参考重点，量能才是重点。分析股市牛熊周期的变化，量能如何表现是非常关键的指标。

牛市初期：A股一向是牛短熊长的周期律，因此，在牛市初期，由于漫长的熊市导致投资者信心严重却是，这也严重影响投资者的盈利预期的期待，所以在牛市初期普遍现象就是见好就收，快速轮动的特性。但是既然是牛市，场外资金的进入是必备条件之一。所以，在此阶段的特点是股市波动加大，涨三天跌一两天，整体底部在不断提高，且无论是上涨还是调整，量能都会持续放大。现阶段股市的表现比较吻合牛市初期的特点。

牛市主升浪：市场信心完全恢复，居民存款搬家速度不断加速，新发基金日光甚至秒光现象不断出现。这时候由于上涨趋势基本形成，也稳定了投资人信心，预期收益率大幅提升，投资人以持股待涨心态为主。这时候的表现是量能维持较高位置，相对牛市初期量能相近甚至稍微缩量，这时候主要是投资者的持股信心较强，卖出动力不足导致。该阶段表现为量能维持稳定，股价却趋势性上涨。

牛市疯狂阶段：此时表现的是全民炒股，居民存款搬家速度更快，产业资本也开始不断进入股市，股市整体失去估值系统。股市的表现是无脑上涨，机构研究报告从基本面已经没有办法来支持基本观点，市场评判从市盈率到了市梦率。投资人信心极大满足，预期收益率已经到了实现财富自由的阶段。但是，市场部分投资者已经意识到风险，落袋为安的操作在大幅增加。这就导致市场再次出现量价齐升的走势，但是此时量能的增加与股价上涨出现背离，核心逻辑就是市场供给增加导致的量能放大。

牛市见顶阶段：此时表现为全民无脑吹捧大牛市的无限前景，没人相信牛市会结束。居民存款搬家到了末期，产业资本能够动用的现金流也基本枯竭。市场整体估值已经严重偏离基本面，估值体系已经完全被无视，市场泡沫已经非常严重。这阶段股市的表现是每次调整就是抄底的机会，最后的增量资金在该阶段消耗殆尽，而量能也达到了前所未有规模，但是量能虽然持续放大，但是股价却呈现高位震荡的局面，这时候大量理性的投资者开始意识到股市泡沫风险，获利了结的操作规模和频率大幅增加，这就导致量能增加但是股价却不见得上涨，而是宽幅震荡格局。该阶段的表现是，量能持续放大，但是股价却没有趋势性上涨。

牛市崩塌：场外资金基本枯竭，市场供给在不断增加，而买入资金却在萎缩，虽然市场投资者信心依然很足，无奈各种技术上的指标背离现象不断出现，市场承受力崩塌，牛市崩塌，伴随的是量能持续缩量。然后就进入到漫长的熊市。该阶段量能表现是盘中不时出现跳水，但是承接盘却严重不足，展现为缩量调整。

综上，在整个牛市阶段，量能的表现是非常关键的参考指标之一。

图：上证指数2007年大牛市周线图

图：上证指数2015年大牛市周线图

（3）上周板块涨幅榜来看，非银金融、电池、军工是上周具备持续性表现的三朵金花。

非银金融中从周线表现来看，多元金融、跨境支付、数字货币、互联网金融都已经放量创出新高。

非银金融中的核心板块，证券板块周放量大涨，且突破下跌趋势线。证券板块作为牛市旗手，在市场中起到很重要的地位。非银金融中的其他板块已经在上周创出新高，证券板块也会在不久的将来也会创出新高，一旦证券板块新高出现了，市场情绪就会被极大调动起来，牛市的信心基础也就形成。

军工板块的上涨的逻辑主要在以下几方面：第一是军工明显属于防御板块中的进攻方向，中国的军费开支的增加最为稳定；第二，外围局势风云诡谲，伊以冲突一触而发，又戛然而止，中东方向又是中国军事影响力现阶段介入的重点方向，虽然伊以冲突基本结束，但是，事后中东各国将会进一步增加军事力量以保证自身安全，中国军事设备有望进一步增加中东方向的渗透率；第三，前期的印巴空战的影响还在，中国军事装备的高性价比已经成为全球各国的基础选项之一；第四，引入中国军事装备是政治上制衡美西方影响力的重要手段之一。

电池板块中涨幅主要归功于固态电池的上涨。上周我们持续推荐固态电池板块，我们维持固态电池将会成为未来牛市主升浪中的主线之一。核心逻辑包括万亿的现有规模，万亿的增量规模，技术上的突破导致规模化提速，业绩落地加速等。

（4）从上周跌幅榜上，只有六个板块出现下跌。主要覆盖在伊以冲突影响严重的板块。伊以冲突影响最大的是油气板块，其次是贵金属板块，而后就是港口航运板块。

中东是能源供给的核心地区，石油和天然气全球贸易量超过20%，而伊以冲突发生后，石油、天然气的价格出现暴涨，但是随着伊以冲突戛然而止，石油天然气价格又出现暴跌，回到伊以冲突之前的水平，因此，油气板块是最受影响的板块，上周板块跌幅超过8%。后续油气板块的炒作将会严重退潮，缩量盘整将会为未来一段时间的主旋律。

贵金属板块主要关注的是黄金的价格，盛世古玩，乱世黄金。伊以冲突发生后，黄金的避险属性凸显，但是伊以冲突戛然而止后，黄金的避险属性也就被严重弱化，调整也就成为必然。

川普将要访问中国将会推升中美博弈缓和的预期，黄金的避险属性也将会进一步被削弱，因此，未来一段时间弱黄金趋势将会持续。

2、国债市场情况回顾

国债方面的表现基本与股市表现相反，资金的跷跷板效应在中国表现很符合经典经济学。中期来看，随着A股的表现越来越好，国债的调整趋势将会持续。

二、全球资本市场回顾

1、美股上周走势回顾

美股三大指数上周的表现强于预期。我们预期美股已经到了顶部，未来一段时间股债汇三杀。但是，上周美股三大指数却走出较为凌厉的避空走势，但是除了上周五，量能没有出现明显放大。下周美股的走势关键还是看量能，美股中，纳斯达克和标普都创出新高，压力凸显，而道琼斯则进入到前期成交密集区，因此，量能是重要指标。

我们认为，虽然部分资金在回归美股，但是是否具备可持续性取决于未来川普访华的最终成果，如果川普访华成果显著，中美博弈缓和，资金将会继续回流，但是如果中美最高领导没有达成实质性成果，资金将会逐渐退潮。

2、主要大宗商品上周回顾

（1）有色金属

有色金属中金融属性表现较强的品种，上周价格表现相对较好。例如铜走出突破行情，其他有色金属品种也走出反弹。这就是上周五A股有色金属板块上涨的原因之一，另一个原因就是随着地缘政治环境缓和，全球很多国家有望开启大规模基建工程，有色金属使用量复苏预期。

3、汇率回顾

（1）美元指数：

美元指数上周再次创出新低。弱美元趋势基本形成，这符合川普政府的意愿，美国的经济数据表现出滞涨态势，美联储降息预期也开始提升。

图：美元指数日线走势图

（2）人民币汇率

上周人民币汇率是窄幅横盘波动，并没有因为美元贬值而出现较大幅度升值。现阶段保持人民币稳定对中国利大于弊，也为全球展示人民币的确定性，相比其他货币，确定性才是贸易的基础。随着中美最高领导人接触，中美博弈缓和预期持续强化，预计未来一段时间人民币将会小幅升值，但是都在可控范围之内。

三、下周走势预测

1、下周A股走势预测

下周是我们预测A股整体依然还是先抑后扬的走势，大概率是沪强深弱的格局。上证指数回调到五日线，乖离率已经修复。而深成指和创业板指则依然有指数层面的修复压力。

上证指数有望冲击3500点，创业板指下周除有望先回踩五日线而后重拾升势。

量能需要持续在1.5万亿以上才能保证行情的健康。

2、周末重点新闻简析

（1）央行货币政策委员会召开例会：中国人民银行货币政策委员会 2025 年第二季度例会近日召开。会议建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性。要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本。有效落实好各类结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费，做好 “两重”“两新” 等重点领域的融资支持。

（2）沪深交易所发声推进改革：6 月 28 日，在 2025 上市公司论坛上，深交所副总经理李辉表示，深交所正按照证监会统一部署，谋划创业板改革，初步考虑支持优质的创新企业发行上市、提升股债融资灵活度便利度、更大力度支持并购重组、促进创业板投融资平衡等。上交所副总经理王泊表示，将扎实推进科创板 “1+6” 改革举措和示范案例落实落地，还提到 “并购六条” 实施以来，沪市披露各类资产重组方案 676 单，同比增长 15%。

（3）沪深交易所拟调整主板风险警示股票涨跌幅限制：上海证券交易所近日起草了《关于调整主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例及有关事项的通知》，拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由 5% 调整为 10%，调整后与主板其他股票保持一致。深交所也可能有类似调整，这是 A 股市场制度改革上迈出的重要一步。

（4）商务部回应美国关税问题：6 月 28 日，商务部严正发声，坚决反对任何以牺牲中方利益换取美国关税减免的交易。自 2025 年 4 月美国单方面加征 “对等关税” 以来，全球贸易秩序持续动荡。商务部明确表示，若出现损害中方利益的情况，将采取坚决反制措施。

（5）企业重大投资与合作：爱尔眼科与华为云签署战略合作协议，共同推动眼健康智慧医疗业务发展。亿纬锂能孙公司拟投资不超 86.54 亿元建设大项目。智飞生物拟发行 60 亿元公司债券，助力公司资金链的稳定。

（6）全球数字经济大会召开：2025全球数字经济大会将于7月2日在国家会议中心拉开帷幕。本届大会以“建设数字友好城市”为主题，构建“1+6+N”活动框架，为构建全球数字经济新生态提供交流合作平台。

3、周末消息面上还是偏利好，主要传出川普将要访问中国，这对于下周A股的走势偏积极。

重点关注证券、消费、云计算、数据要素、稀土永磁、电子、半导体和算力。