上周复盘及下周预测（2025-10-26）

一、上周A股复盘

1、上周A股复盘总结

本周我们定义为反弹周，从指数走势上看，上证指数、深成指、创业板指和科创50分别反弹2.88%、4.73%、8.05%和7.27%，符合预期。虽然指数反弹，但是个股走势却不及指数走势，特别是周中，市场的缩量将投资情绪拖入冰点。主要原因在与市场主力资金正在等四个事件的落地，也就是中美谈判、十五五规划、三季报和美联储议息会议。

周五市场走出绝地反击，也是基于上述四个事件基本已经明确。

中美谈判：本月24-27日将在马来西亚展开，中美双方的诉求已经逐渐浮出水面，市场也相应做出预期。

十五五规划：20-23日第二十届第四次会议已经召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，虽然十五五规划全文尚未公布，但是主要内容已经从各种渠道展示出来。

三季报：三季报公布已经接近尾声，行业的情况基本已经能够确认，对于资金的调仓换股也已经具备参考意义。

美联储议息会议：降息25个基点基本已经得到共识，11月份继续降息也是大概率事件。周末国外大行分析明年将有望降息120个基点，更是对美股形成利好，周末美股也再创新高。

因此，近期影响市场的四大事件基本都已经确认，市场开启反弹，我们预计11月份的逼空行情有望提前展开，下周将是站稳4000点的关键周。

本周量能表现极差，极致的缩量导致市场情绪连续冰点，周四一度甚至要跌破1.5万亿，一度造成市场的恐慌，好在周四尾盘放量翘尾才将市场情绪有所修复，周五的放量反弹则有望开启新一轮的行情。下周量能依然是重点关注因素，需要持续放量回到2.5万亿，行情才能持续。

（1）本周板块点评

本周板块结构表现为较为明显的先防后攻。周一到周四都是以防守为主，涨幅榜基本被传统能源包办，煤炭、石油、燃气都是典型的防御性周期板块，也是明显的低位方向，在本周才突破去年1008高点。

周五双创指数的强反弹才将行情的主动权拿回到科技方向。

重点板块点评

半导体方向：

上周我们对于本周半导体方向走势预测是探底回升，带下影线的中大阳线，实际本周半导体走出周涨幅超6%的带下影线的走势，符合预期。半导体反向依然是未来的主线也被再次确认。

周四我们确认了周五半导体将会大反弹的走势预期，并对反弹先锋做了分析与预测，我们最终结论是老登方向的辨识度和市场预期依然良好，存储方向将会成为半导体方向的领涨板块，实际周五存储板块也实现了板块5.66%的涨幅，领涨半导体方向，符合预期。但是，由于周五反弹过猛，下周出有望出现反复，我们预计下周存储板块将会走出先抑后扬的走势，基础逻辑依然在强化中，板块的中期趋势良好，注意把握低吸的机会。

存储方向是趋势的典型板块，光刻机+光刻胶方向则是题材的典型板块。周五光刻机+光刻胶板块的反弹力度要弱于存储方向，但是，周五盘中重磅会议透露要“完善新型举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破”，全链条这三个字非常值得分析，在集成电路全产业链中，目前还被卡脖子的就是光刻机了，十五五规划中要全链条推动，那么光刻机就又成为重点关注方向。因此，我们预计下周光刻机+光刻胶将有望重回半导体方向的先锋。

新能源方向：

新能源方向已经开始掉队，周五反弹力度弱于半导体，说明现在市场更为关注半导体方向的投资机会，也说明半导体的基础逻辑要强于新能源。但是，并不代表新能源失去机会，只是在有限的流动性下，市场更倾向于逻辑更硬，弹性更好，未来预期更佳，市场辨识度的方向，市场始终是向阻力最小方向发展，因此资金选择了半导体方向。但是，下周随着流动性逐渐修复，新能源的机会将会到来。

周末核心票国轩高科公布了炸裂的三季报，虽然净利润同比暴增的基础是奇瑞汽车港股上市带来的投资公允价值大幅波动的影响，但是扣非净利润也同比大涨了54%，说明电池的主营业务也已经走出泥潭，业绩反转在即。国轩高科的业绩也有望对锂电池板块带来良好的预期。

新能源方向另外值得关注的是储能方向。新能源方向与半导体方向相似，固态电池和储能是新能源的双先锋（对应的半导体是光刻机和存储），固态电池作为题材先锋，而储能则是趋势先锋。海外对于储能的需求处在二次爆发期，特别是欧洲宣布对俄罗斯实施第十九次制裁后，临近冬季，能源问题再次成为欧洲面临的重要问题，因此引发了欧洲对于新能源的再次关注，储能需求也面临二次爆发。另外，国内新能源方向的反内卷政策的深入，行业洗牌已经经历了一轮，二次爆发也在眼前，国内储能也临近爆发点，因此，储能也迎来第二春。

核能作为核基电，是我国电力行业的底线，随着未来经济复苏的预期，AI算力基础设施高速发展，对于电力的需求将会激增，因此十五五规划中重点点名要大力发展核电。从消息面上，BEST的发展超预期，BEST 预计 2027 年建成并首次演示聚变发电，2030 年有望通过核聚变点亮第一盏灯更是拉满核电的预期。

所以，近期新能源的重点仍会在固态电池、核电和储能方向。

算力硬件方向：

我们对于算力硬件方向依然维持构筑历史大顶阶段的判断不变。核心逻辑依然是增速变缓，可以对标2021-2022年的新能源以及同期的新能源汽车的走势。周五中际旭创大涨再创新高，但是其他CPO板块中绝大部分股票没能跟随中际旭创的步伐，这就有拉高出货的隐患。作为创业板的权重板块，CPO的涨跌直接影响创业板的走势，因此，CPO出现A杀的概率不大，但是，操作难度将会加大。

科创板也面临同样的问题，寒武纪作为科创板中权重股，也是AI芯片的核心股。但是，寒武纪的未来逻辑要强于CPO，国内算力目前依然以英伟达为主，毕竟以前只有英伟达芯片才能满足AI算力，但是现在随着国内AI芯片的高速发展，以华为昇腾、寒武纪以及非上市公司的沐曦、壁仞科技、摩尔线程等已经逐渐成为国内AI芯片的主力供应商。另外，英伟达已经在中美博弈中完全丧失了国内市场后，空出的巨大市场空间将对国内AI芯片厂商带来高速增长的机遇。

但是，寒武纪短期已经透支了未来的成长预期，短期情绪上依然有冲高的预期，但是中期高位横盘震荡将有望成为该股中期的趋势。

重点关注依然处在相对低位的华为昇腾方向的投资机会。

消费电子方向：

本周消费电子方向也实现6.8%的反弹，主要是基于苹果最新手机销售数据表现良好的影响。我们仔细分析来看，实际消费电子中表现最好的除了传统的苹果链以外更值得关注的是通信板块，这反应的是未来手机新的功能趋势，也就是卫星互联方向。三大运营商已经都获得了卫星通信牌照，手机大厂也陆续宣布新的旗舰级将会搭载卫星通信功能，这也带来对于消费电子方向的投资指引。

金属材料方向：

贵金属：本周黄金期货大幅下跌了3.3%，我们在上周就已经开始提示风险，上周黄金期货的疯狂，导致黄金投资已经成为全球市场最为拥挤的赛道，行情在一致中结束，在分歧中上涨是周期律。另一种说法是乱世黄金，盛世古董，现在全球地缘政治层面最重要的两个不确定性，地缘政治冲突（俄乌冲突和中东乱局）和中美博弈都有大幅缓和的预期，因此，黄金的对冲属性在降低，今年大幅上涨的黄金也面临短期见顶的风险。这就导致A股中贵金属方向也面临调整压力。

有色金属：本周有色金属的表现欠佳，是被黄金大跌影响，主要存在心理层面的博弈。从三季报来看，有色金属整体处在高速复苏期。弱美元周期也是强有色周期的基础逻辑不变，下周有色金属有望重回升势。

另外，近期有色金属的领涨细分板块是铝方向，我们在本周中预测短期铝方向将会进入到调整，铜板块有望重新开始领涨有色金属方向。周五，铝板块在创出新高后冲高回落，而铜板块则走出探底回升，完成切换。

稀土永磁：稀土永磁方向已经经历了月级别的调整，主要是中美博弈未来不明朗的预期导致的。随着中美谈判开启，稀土作为美方主要诉求，大概率不会被中国接受。我们可以做两种假设，第一，中美谈判中中国不接受放开稀土，稀土依然是中国卡欧美脖子的关键手段，题材性机会满满；第二，中国接受逐渐放开稀土出口，稀土出口价格必然会大幅上涨，毕竟在国外稀土严重供需失衡，稀土永磁行业上市公司的业绩也就会大幅提升。因此，稀土永磁方向只是短期题材性机会还是中期趋势性机会的分歧，不影响未来上涨预期。

传统能源方向：

本周传统能源是主要方向。传统能源主要分为油气、煤炭等方向。

石油：本周石油期货出现大幅上涨，主要基于美印签署协议，印度宣布降低采购俄罗斯原油以及欧美宣布新一轮对俄制裁，导致俄罗斯石油出口回落预期。但是，原油在经过周7%的上涨后，面临较大的调整压力，因此，油气开采板块也在本周上涨后，下周面临调整压力。

煤炭：煤炭方向的基础逻辑不变。涨价预期也在逐渐落地中，动力煤的价格本周已经从周初的750元/吨上涨到周末的800元/吨，周涨幅达到6.67%。虽然2022年的煤炭超级行情不可能再现，但是，短期从供需关系变化来看，煤炭依然存在涨价预期。从焦煤期货走势来看，近期也沿着五日线上涨，本周已经突破的压力趋势线以及前期高点，下一个目标就是年度高点。另外，煤炭板块本周刚刚冲破去年1008高点，是明显的滞涨方向，未来依然存在补涨机会。

二、全球市场回顾

1、美股本周走势回顾

美股三大指数在中美开始会晤后开启上涨走势，本周三大指数均创出历史新高，是因为近期影响美股走势的美联储降息和中美会晤两大事件都表现顺利。美股走势将给A股带来指引，下周A股将会冲击4000点。

2、汇率回顾

汇率方向，核心的美元指数和人民币汇率均是窄幅横盘震荡，本周没有发生能够严重影响汇率的事件，市场预期稳定。

3、大宗商品回顾

有色金属：

铜、铝依然是有色金属的核心。本周铝创出新高后走出十字星，短期面临调整压力，而铜有望在下周代替铝成为有色金属期货领涨方向。

三、下周走势预测

1、下周A股走势预测

我们预计下周A股将会先扬后抑的走势。下周我们定义为新高周，上证指数将会冲击4000点，重点关注量能能否有效站到2.5万亿，另外重点关注科技方向和有色金属方向。

2、周末重点新闻简析

国内要闻  ：

国务院党组会议部署 “十五五” 规划编制：10 月 24 日，国务院总理、党组书记李强主持召开国务院党组会议，强调要依据规划建议编制好 “十五五” 规划纲要，谋划一批带动性强的重大政策、重大改革、重大项目。

央行将开展大额 MLF 操作：人民银行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，2025 年 10 月 27 日将开展 9000 亿元 MLF 操作，期限为 1 年期。 ◦ 杭州推出购房补贴政策：杭州富阳区、临安区、桐庐县、淳安县、建德市等即将开展 “购房 + 消费券” 限时补贴活动，每购房一套可获得 10 万元消费券 。

美国 9 月 CPI 低于预期  ：美国政府关门以来首份重磅数据公布，9 月消费者价格指数（CPI）同比上涨 3%，高于 8 月的 2.9%，但低于市场预期。市场完全消化美联储年内剩余时间两次降息 25 个基点的预期。

中美经贸磋商举行：当地时间 10 月 25 日上午，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商。

俄罗斯央行降息：10 月 24 日，俄罗斯央行将基准利率下调 50 个基点至 16.5%，为连续第四次降息。

英国 9 月零售额超预期：英国国家统计局数据显示，该国 9 月零售额比上月增长 0.5%，比去年同期增长 1.5%，超出预期。   

科技部强调加强原始创新：10 月 24 日，科技部党组召开会议，强调 “十五五” 时期要锚定科技强国建设战略目标，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合。

国产 GPU 厂商沐曦股份 IPO 获通过：国产 GPU 厂商沐曦股份科创板 IPO 获上市委会议审议通过。公司 IPO 拟融资 39.04 亿元，用于高性能 GPU 相关研发及产业化项目。

马来西亚争取芯片零关税：马来西亚投资、贸易和工业部部长表示，该国正争取将芯片排除在美国总统特朗普的关税之外，希望保持零关税，此外，马可能与美达成关键矿产协议。

美国首部监管法案落地后 稳定币支付规模激增70%。

光刻胶领域，我国取得新突破。光刻技术是推动集成电路芯片制程工艺持续微缩的核心驱动力之一。近日，北京大学化学与分子工程学院彭海琳教授团队及合作者通过冷冻电子断层扫描技术，首次在原位状态下解析了光刻胶分子在液相环境中的微观三维结构、界面分布与缠结行为，指导开发出可显著减少光刻缺陷的产业化方案。

数据显示，截至10月25日，A股共1087家上市公司披露三季报。其中，647家前三季度净利润实现同比增长，占比约为59.52%；55家上市公司发布三季度分红方案，38家公司拟每10股派发现金股利超1元（含税）。从行业角度看，建筑材料、钢铁、电子、有色金属等板块业绩回暖明显。

据新华社，欧洲信用评级机构范围评级公司日前发布报告，将美国主权信用评级从“AA”下调至“AA-”，原因是美国公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降。欧美内讧了。

财联社10月25日电，财联社记者从存储产业链人士处获悉，目前部分原厂的部分Dram和Flash产品已经处于暂停报价状态，“就算报价，价格有效期也很短，一天一个价。”针对这种情况，国内产业链亦受到不小影响。

科技部：加强原始创新和关键核心技术攻关 推动科技创新和产业创新深度融合。

商务部数据显示，2025年1-9月，全国新设立外商投资企业48921家，同比增长16.2%；实际使用外资金额5737.5亿元人民币，同比下降10.4%。9月当月实际使用外资同比增长11.2%。从行业看，制造业实际使用外资1500.9亿元人民币，服务业实际使用外资4109.3亿元人民币。高技术产业实际使用外资1708.4亿元人民币，其中，电子商务服务业、航空航天器及设备制造业、医疗仪器设备及器械制造业实际使用外资分别增长155.2%、38.7%、17%。

本周猪价反弹，气温普降刺激需求小幅回暖。

通胀报告推动美债走高 交易员预计未来一年美联储降息120个基点。

外汇局：完善跨境资金流动监测预警体系 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

证监会：着力推动资本市场开放迈向更深层次、更高水平。着力提高资本市场制度的包容性、适应性。着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。

财联社10月24日电，工业和信息化部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见。

央行：稳步推进数字人民币研发和应用。推进人民币国际化 拓展贸易项下人民币使用。拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能 维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行。

财联社10月24日电，广东省人民政府办公厅印发《广东省支持低空经济高质量发展若干措施》，促进城市空中交通应用。

下周重点关注板块：

存储芯片：兆易创新、德明利、江波龙、深科技。

光刻机+光刻胶：炬光科技、凯美特气、永新光学、上海新阳、晶锐电材。

先进封装：通富微电、长电科技、伟测科技。

有色（小）金属：紫金矿业、北方铜业、楚江新材、云南锗业。

稀土永磁：北方稀土、中国稀土、金力永磁。

核电：中国核建、四方股份、安泰科技、融发核电。

煤炭：盘江股份、兖矿能源。

智能网联：闻泰科技、雅创电子、硕贝德。

固态电池：嘉元科技、宁德时代、国轩高科。

储能：阳光电源、派能科技、德业股份。

消费电子：立讯精密、领益智造、信维通信。