光伏行业深陷供需失衡困局，头部企业隆基绿能(601012.SH)暂时还看不到扭亏的曙光。

4月28日晚间，隆基绿能发布2025年年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入703.47亿元，同比下降14.82%；归属于上市公司股东的净利润为-64.20亿元；2026年一季度，公司营收进一步下滑至111.92亿元，同比下降18.03%，亏损额却扩大至19.20亿元，相较上年同期增亏约34.20%。

这已是隆基绿能连续第二年大幅亏损。唯一的好消息是，2025年经营现金流由负转正，全年净流入43.59亿元，显示出主业自身的“失血”状况有所缓解。但一季度经营现金流再次恶化至-24.49亿元，叠加汇兑损失“补刀”，公司仍处在艰难磨底阶段。

连续两年巨亏 经营现金流刚转正又恶化

2024年隆基绿能净亏损85.93亿元，2025年尽管亏损收窄了21.73亿元，但64.20亿元的亏损额依然触目惊心。公司明确表示，2025年度不进行利润分配，也不进行资本公积转增股本。

营收下滑近15%的背后，是产业链价格的持续低迷与开工率不足。公司全年实现单晶硅片出货量111.56GW，其中对外销售48.57GW；组件出货量86.58GW。出货量保持增长，但“量增价跌”让营收反而缩水。

精细化管理在一定程度上对冲了亏损。2025年，隆基绿能销售费用同比下降29.96%至19.23亿元，管理费用同比下降23.67%至26.53亿元，存货周转天数同比减少10天。这些运营指标的改善，使得公司在行业寒冬中守住了现金流底线——经营活动现金流量净额从2024年的-47.25亿元大幅转正至43.59亿元。这意味着，即便账面亏损，隆基的主营业务自身造血能力正在恢复，不再单纯依赖外部输血。

然而，分区域市场虽有亮点——国内组件销量同比增长19%，拉美市场增54%，澳大利亚增76%，但欧洲仅增18%，美国市场则直接受到贸易壁垒影响。整体而言，尚不足以扭转大局。

与此同时，公司资产负债率从2024年末的59.83%上升至2025年末的64.43%，财务杠杆走高。持续亏损不断侵蚀净资产，后续融资空间和财务费用压力值得警惕。

汇兑损失成“元凶” 首季亏损意外扩大

2026年一季报让市场有些意外。一季度营收111.92亿元，同比减少约24.61亿元；归母净利润亏损19.20亿元，而上年同期亏损14.31亿元，增亏4.89亿元，增幅达34.20%。

隆基绿能解释称，亏损扩大主要因汇率波动导致。一季报明确指出，“受汇率变动影响本期由汇兑收益转为损失，同比增加损失约7亿元”。若剔除这7亿元的非经营性汇兑冲击，公司一季度经营性亏损实际上是同比大幅收窄的。

但这一数据也暴露出公司海外业务敞口较大，汇率风险管理仍有短板。此外，一季度经营活动产生的现金流量净额为-24.49亿元，较上年同期-17.47亿元进一步恶化，公司称主要原因是应收款项回款减少及收到的退税减少。这是季节性因素还是下游客户支付能力恶化的前兆，有待后续观察。

一季度组件出货12.62GW，其中BC组件销量8.34GW，占比已提升至66%以上。产品结构正向高端倾斜，但整体营收和盈利依然承压，可见行业价格战之惨烈。

行业拐点未现 供需失衡仍是最大“紧箍咒”

隆基绿能的持续亏损，是光伏行业结构性困局的缩影。CPIA数据显示，2025年全球光伏新增装机580GW(交流侧)，同比增长9%；中国新增装机317GW，同比增长14%，均创历史新高，但增速已明显放缓。欧盟2025年新增装机65.1GW，同比下降0.7%，为十年来首次收缩；美国新增装机43.2GW，同比回落14%。印度和中东等新兴市场的高增长，难以弥补成熟市场的缺口。

供给侧则是另一番景象。中国硅料、硅片、电池片产能全球占比均超过90%，组件产能全球占比逾80%，严重过剩态势导致产业链价格和开工率维持低位，行业亏损成为普遍现象。但落后产能出清进程缓慢，市场这只看不见的手尚未完成优胜劣汰，行业“磨底期”被显著拉长。

2025年国内新能源电力全面入市后，光伏项目投资收益面临不确定性，下半年终端需求疲弱，进一步加剧行业压力。在这样的宏观背景下，即便是隆基这样的成本管控高手，也难以独善其身。

BC技术+光储协同 能否杀出重围？

面对困境，隆基绿能选择押注技术差异化与第二增长曲线。

BC(背接触)技术是公司当前最核心的差异化武器。2025年，HPBC 2.0产品良率达98.5%，主流版型组件量产平均功率650W—660W，最高功率670W，量产最高转换效率24.8%；高端HIBC产品EcoLife组件量产效率达25%，位列全球量产效率榜首。截至2025年末，公司HPBC 2.0电池自有产能达46GW，叠加与英发德耀、平煤隆基的11GW协作产能，BC规模化基础已具。全年BC组件销量22.87GW，同比大幅增长。

成本侧，公司成功开发纳米合金矩阵式接触(ACM)技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术突破，预计2026年6月将建成20GW产线。若该产线顺利投产，BC组件的单瓦成本有望大幅下降，真正在成本端与TOPCon技术正面竞争，这将成为隆基能否扭亏的关键一战。

技术储备上，经认证的HIBC电池转换效率达28.13%，组件效率达26.4%；晶硅-钙钛矿叠层1cm²原型器件效率突破35.1%，大面积电池效率达34.11%，保持着前沿技术领先。

除技术端外，2026年1月，隆基完成对精控能源的控股收购，正式进军储能赛道，推出5S全栈自研储能系统产品，面向全球提供大储及工商业储能解决方案。公司意图将光伏业务的品牌、渠道与客户资源复用到储能，逐步转型为光储融合系统解决方案服务商。在光伏主业扭亏尚需时日的情况下，能否快速在储能领域形成实质性收入，是分散风险、打开第二增长极的关键。

何时企稳？

纵观隆基绿能这一份年报和一季报，最坏的情形或许正在过去，但扭亏为盈的拐点还未到来。

剔除汇兑损失等非经常性扰动后，公司主业亏损已呈收窄态势，经营现金流去年转正，费用管控见效，BC产品占比快速上升，这些都是积极信号。但行业供需矛盾未见缓解，产业链价格仍在低位，公司资产负债率走高，一季度经营现金流再度恶化，风险不容忽视。

2026年下半年，20GW的ACM低成本BC产线能否如期投产并实现成本突破，储能业务能否迅速上量，将是隆基绿能从“止血”走向“造血”的核心观察点。在光伏行业黎明前最黑暗的产能出清期，隆基能否凭借技术押注和战略转型穿越周期，仍是一场耐力与实力的严峻考验。